我们从 SEC EDGAR 年报为 98 只美股计算 Altman Z-Score——在公司炸毁你的投资组合之前标记出处于危险区的企业。这个公式自 1968 年以来预测破产的准确率高达 80-90%。
Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E — 每个因子衡量财务健康的不同维度，全部从 SEC EDGAR 10-K 年报提取。
短期流动性。负比率意味着公司无法偿还当前债务。
公司生命周期内的累计盈利能力。低值 = 亏损历史或过度分红。
运营效率——权重最高的因子。无法从资产中产生营业利润 = 麻烦。
市场估值 vs 债务。股价下跌直接削弱这个比率，形成负反馈循环。
资产利用率。低效率暗示资产闲置或收入下降。
三个区间： 低于 1.8 = 困境区（高破产概率）。1.8 – 3.0 = 灰色区（不确定）。高于 3.0 = 安全区。完整公式推导见研究方法页面。
财务困境在数据中的真实样子——以及 Z-Score 如何提前捕捉到信号。
Z-Score 1.60：负营运资本、巨额债务和多年负自由现金流（737 MAX 后遗症）。Z-Score 在危机成为头条新闻之前数年就捕捉到了恶化。
曾经安全地高于 5.0，英特尔的 Z-Score 已下降至 3.11——它在制程上输给了台积电，在市场份额上输给了 AMD。趋势——而不仅是数字——提前讲述了故事。
Z-Score 10.70：强劲的营业利润、巨额留存收益、市值远超总负债。这就是宽护城河科技公司在安全区的样子。
Z-Score 处于困境区且安全边际为负的股票，是价值投资者最危险的组合。
Z-Score 低于 1.8。营运资本为负、债务上升、营业利润萎缩。结构性基础已经脆弱。
「它以前 $100，现在 $30——打了七折！」但问题不是股票曾经在哪里，而是企业将要去哪里。
由 Edward Altman 于 1968 年创建的金融公式，预测公司两年内破产概率。它将五个资产负债表比率合并为一个数字。低于 1.8 为困境信号，1.8-3.0 为灰色区，高于 3.0 表示财务健康。历史准确率：80-90%。
不一定。低 Z-Score 意味着资产负债表承受压力。有些公司从困境区恢复，有些则走向破产。趋势（改善 vs 恶化）通常比绝对数字更有参考价值。
原始公式对金融公司不够可靠，因为它们的资产负债表结构与一般企业根本不同。我们仍然计算评分，但在个股页面上标注了这一局限性。
看传统指标很便宜但价格持续下跌的股票。当股票同时具有困境区 Z-Score 和负安全边际时，我们将其标记为价值陷阱——意味着它财务紧张且仍被高估。