SEC EDGAR年次報告書から98銘柄のAltman Z-Scoreを算出し、ポートフォリオを崩壊させる前に危険ゾーンの企業を警告します。この算式は1968年以来、80〜90%の精度で倒産を予測してきました。
Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E — 各因子は財務健全性の異なる側面を測定し、すべてSEC EDGAR 10-K年次報告書から抽出しています。
短期の流動性。マイナスの比率は、企業が流動負債を返済できないことを意味します。
企業のライフサイクル全体での累積収益性。低い値 = 赤字の歴史または過剰配当。
営業効率——最も係数が高い因子。資産から営業利益を生み出せない = 危険信号。
市場評価 vs 負債。株価の下落がこの比率を直接悪化させ、負のフィードバックループを形成します。
資産利用効率。低効率は遊休資産や売上減少を示唆します。
3つのゾーン： 1.8未満 = 危険ゾーン（高い倒産確率）。1.8 – 3.0 = グレーゾーン（不確定）。3.0超 = 安全ゾーン。算式の詳細は研究方法ページをご覧ください。
財務困難がデータ上でどのように表れるか——そしてZ-Scoreがいかに早期にシグナルを捉えるか。
Z-Score 1.58：マイナスの運転資本、巨額の負債、そして数年にわたるマイナスのフリーキャッシュフロー（737 MAXの後遺症）。Z-Scoreは危機がニュースになる何年も前から悪化を捉えていました。
かつて5.0を余裕で超えていたインテルのZ-Scoreは4.67まで低下しました——製造プロセスでTSMCに、市場シェアでAMDに敗れた結果です。数値そのものよりトレンドが物語っています。
Z-Score 11.47：堅調な営業利益、潤沢な利益剰余金、そして総負債を大幅に上回る時価総額。これがワイドモートのテック企業が安全ゾーンにある姿です。
Z-Scoreが危険ゾーンにあり安全余裕がマイナスの銘柄——バリュー投資家にとって最も危険な組み合わせです。
Z-Scoreが1.8未満。運転資本がマイナス、負債は増加、営業利益は縮小。構造的な基盤が既に脆弱です。
「以前は$100だったのに今は$30——7割引だ！」しかし問題は株価がどこにあったかではなく、事業がどこへ向かっているかです。
1968年にEdward Altmanが考案した財務指標で、企業の2年以内の倒産確率を予測します。5つの貸借対照表比率を1つの数値に統合します。1.8未満は危険ゾーン、1.8〜3.0はグレーゾーン、3.0超は安全ゾーンです。過去の的中率は80〜90%です。
必ずしもそうではありません。低いZ-Scoreはバランスシートに圧力がかかっていることを意味します。危険ゾーンから回復する企業もあれば、倒産に至る企業もあります。絶対値よりもトレンド（改善 vs 悪化）の方が参考になることが多いです。
オリジナルの算式は金融企業には十分な信頼性がありません。バランスシート構造が一般企業とは根本的に異なるためです。当社ではスコアの算出は行いますが、個別銘柄ページでこの制約を注記しています。
伝統的な指標では割安に見えるが株価が下がり続ける銘柄のことです。Z-Scoreが危険ゾーンにあり、かつ安全余裕がマイナスの場合、当社ではバリュートラップと判定します——つまり財務が逼迫しており、なお割高であることを意味します。