SEC EDGAR 연간 보고서에서 98종목의 Altman Z-Score를 산출하여, 포트폴리오를 붕괴시키기 전에 위험 구간 기업을 경고합니다. 이 산식은 1968년 이래 80~90%의 정확도로 파산을 예측해 왔습니다.
Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E — 각 팩터는 재무 건전성의 서로 다른 측면을 측정하며, 모두 SEC EDGAR 10-K 연간 보고서에서 추출합니다.
단기 유동성. 마이너스 비율은 기업이 유동부채를 상환할 수 없음을 의미합니다.
기업의 전체 수명 주기에서의 누적 수익성. 낮은 값 = 적자 이력 또는 과도한 배당.
영업 효율 — 가장 계수가 높은 팩터. 자산에서 영업이익을 창출하지 못함 = 위험 신호.
시장 평가 vs 부채. 주가 하락이 이 비율을 직접 악화시켜 부정적 피드백 루프를 형성합니다.
자산 활용 효율. 낮은 효율은 유휴 자산이나 매출 감소를 시사합니다.
3개 구간: 1.8 미만 = 위험 구간(높은 파산 확률). 1.8 – 3.0 = 회색 구간(불확정). 3.0 초과 = 안전 구간. 산식의 상세 내용은 분석 방법론 페이지를 참조하세요.
재무 곤경이 데이터에서 어떻게 나타나는지 — 그리고 Z-Score가 얼마나 조기에 시그널을 포착하는지.
Z-Score 1.60: 마이너스 운전자본, 거액의 부채, 수년간의 마이너스 잉여현금흐름(737 MAX 후유증). Z-Score는 위기가 뉴스가 되기 수년 전부터 악화를 포착했습니다.
한때 5.0을 여유롭게 상회했던 인텔의 Z-Score는 3.11까지 하락했습니다 — 제조 공정에서 TSMC에, 시장 점유율에서 AMD에 밀린 결과입니다. 수치 자체보다 트렌드가 말해줍니다.
Z-Score 10.70: 견고한 영업이익, 풍부한 이익잉여금, 총부채를 크게 상회하는 시가총액. 이것이 와이드 모트 테크 기업이 안전 구간에 있는 모습입니다.
Z-Score가 위험 구간에 있고 안전마진이 마이너스인 종목 — 가치투자자에게 가장 위험한 조합입니다.
Z-Score가 1.8 미만. 운전자본이 마이너스, 부채는 증가, 영업이익은 축소. 구조적 기반이 이미 취약합니다.
"예전에 $100이었는데 지금 $30 — 70% 할인이야!" 하지만 문제는 주가가 어디에 있었느냐가 아니라, 사업이 어디로 향하고 있느냐입니다.
1968년 Edward Altman이 고안한 재무 지표로, 기업의 2년 이내 파산 확률을 예측합니다. 5개의 대차대조표 비율을 하나의 수치로 통합합니다. 1.8 미만은 위험 구간, 1.8~3.0은 회색 구간, 3.0 초과는 안전 구간입니다. 과거 적중률은 80~90%입니다.
반드시 그렇지는 않습니다. 낮은 Z-Score는 대차대조표에 압력이 가해지고 있음을 의미합니다. 위험 구간에서 회복하는 기업도 있고, 파산에 이르는 기업도 있습니다. 절대값보다 트렌드(개선 vs 악화)가 더 참고가 되는 경우가 많습니다.
원래의 산식은 금융 기업에는 충분한 신뢰성이 없습니다. 대차대조표 구조가 일반 기업과 근본적으로 다르기 때문입니다. 당사에서는 점수 산출은 하지만, 개별 종목 페이지에서 이 제약을 주석으로 표기합니다.
전통적인 지표로는 저평가되어 보이지만 주가가 계속 하락하는 종목입니다. Z-Score가 위험 구간에 있고 안전마진이 마이너스인 경우, 당사에서는 가치 함정으로 판정합니다 — 즉 재무가 압박받고 있으며 여전히 고평가라는 의미입니다.